原油：特朗普交易再现

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性偏空  特朗普赢得参众两院的支持，其政策推行的有效性得到进一步的增强。大类资产方面出现了更为明显的特朗普交易的特征，叠加本周中国10月份通胀数据依旧不及预期，消费端的刺激传导尚待时日，绝对价格方面自上周四以来出现出现大幅折返。月差方面回落幅度更大，整体而言当前基本面对油价的支撑有限，当前地缘冲突各方也在向特朗普方面示好，阶段性我们认为上方空间有限，随着事件的不断平复，可以考虑卖看涨操作。

　　宏观数据显示，特朗普胜选以后，考虑其可能推行的刺激政策，市场押注短期美国经济向好，10年期美债收益率不断走强，美元也同步走强。根据往期特朗普交易特征发现，其本质是再通胀交易，在此背景下通胀有望反弹、美元利率、汇率均携手走强，需求扩张的背景下，企业盈利预期的改善也推动着美股的上涨。因此我们可以发现，虽然绝对价格回落明显，但相较月差而言依然维持了部分韧性。

　　基本面方面，上周EIA数据显示，美国商业原油库存和库欣原油库存继续累库，北海现货贴水持续疲软，炼厂利润当前也表现不佳，整体开工欲望不高，美国炼厂方面秋季检修回归的速度明显偏快，我们认为年末柴油的矛盾将较往年有所缓和。近期美国飓风对美湾原油开采端有些许影响，根据路径推演来看，美湾飓风对炼厂影响有限。

　　欧佩克产量：偏多  11月初OPEC会议声明将220万桶/日的自愿减产延长一个月，10月落地产量因利比亚回归40万桶/日。较9月有较为明显的升高，补偿减产的措施下，多数国家产量依旧较为克制。

　　宏观：中性  11月美联储降息25BP落地，中国10月PPI数据低于市场预期。

　　SPR：偏空  美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。

　　地缘：中性  中东方面暂无明显变化，特朗普前期喊话欲调停区域冲突，关注后续政策变量。

　　下游需求：中性  成品油利润处于低位，美国炼厂秋季检修回归较快，开始进行柴油需求的验证。

　　页岩油：中性  上周产量为1350万桶/日，钻机数持平依旧为479台，中长期对产量的提振作用有限。

　　供需平衡表

　　美国结束SPR回补操作

11月9日，拜登政府宣布继续购买240万桶的石油作为储备，将于2025年4-5月间回补至德克萨斯州的Bryan Mound，本轮回补操作一共购买了约5900万桶的原油，约两年时间回补完成，平均来看回补速度约为10万桶/日。

根据美国能源部的报告声称，本次购买耗尽了美国能源部所需的资金，后续来看，除非政府方面进一步加大采购力度，整体而言本轮SPR回补将告一段落。

　　特朗普2.0时代的开启

上周美国大选靴子落地，特朗普将迎来其第二个任期。和前期民调势均力敌不同，最后结果表明，共和党以近乎压倒性的胜利赢得了本次选举，这也意味着在即将到来的特朗普2.0时代中，国会方面对行政命令的进一步支持，后续特朗普的政治策略的推出也将更为有效。

因此在特朗普胜选后，整体大类资产表现“特朗普交易”特征较为明显，如强美元、弱油价等，马斯克的特斯拉股票近期也表现较为强势。但现实端来看，月差表现更为疲软，这也表明了当前的现实端并不如绝对价格那般强势，上方继续冲击的可能也更为乏力。

　　美湾飓风再次来袭

　　墨西哥湾飓风再次来袭

根据NOAA的数据显示，飓风Rafael已经在墨西哥湾形成，正在向西南方向前进，根据路径评估来看，对海上钻井平台影响较美湾的炼厂影响更大。

具体量级来看，其中钻机平台影响数量达23个，占美湾区域总数的6.2%，原油生产量影响约为45万桶/日的量级，占美湾区域总数的25.69%。

　　美国原油累库趋势不改

美国方面累库趋势不改，上周EIA数据显示，商业原油库存和库欣原油库存双双累库，分别较上期累库2149千桶和522千桶，成品油方面，馏分油较上期累库2947千桶，但仍处同期偏低水平。

全球库存方面，全球原油岸罐+水上库存环比上周去库41720千桶，其中分项来看，岸罐库存累库604千桶，水上在途库存去库33910千桶。

　　欧美炼油利润表现持续不佳

炼厂利润方面，西北欧炼厂利润表现持续不佳，美湾和新加坡炼厂有边际转好的倾向，其中亚洲方面主要还是受物流方面阶段性不畅的影响，导致边际上成品油裂解价差有些许上涨。

北海贴水方面依旧表现较为疲软，截至11月11日，CFD和DFL分别收至0.21和0.09美元/桶。

　　价差&持仓

　　月差纷纷回落

截至11月12日，WTI近次月价差收于0.11美元/桶，1-6价差为0.63美元/桶；Brent近次月差收为0.18美元/桶，1-6价差收于0.61美元/桶；SC近次月价差收于1.1元/桶。

　　汽油裂差表现持稳

　　柴油裂差表现持稳

　　航煤裂差表现持稳

　　WTI基金净多增加

11月5日当周，WTI资金多头增加34930手，空头减少20090手，净多增加55020手。

　　Brent基金净多增加

11月5日当周，Brent资金多头增加3078手，空头减少13940手，净多增加17020手。